¿qué bienes no entran en las capitulaciones?

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La magnitud de las oscilaciones del mercado en octubre superó nuestras expectativas, pero no creemos que anuncien el punto de inflexión del ciclo. De hecho, reflejaron una reevaluación del riesgo en el sistema que ya debería haberse producido y un saludable reequilibrio de las primas de riesgo que eliminó parte del calor de los activos que tenían un precio perfecto en favor de los que habían languidecido.

Si se rasca un poco debajo de la superficie, pronto queda claro que se ha producido una importante rotación de los activos de crecimiento a los de valor, de los activos de gran capitalización a los más pequeños, y de las estrategias de impulso a las más contrarias.

La corrección aún no ha dado lugar a una llamada al valor en Estados Unidos, donde las valoraciones están más o menos en línea con las medias a largo plazo. Pero en otros lugares, la repentina corrección del mercado ha creado oportunidades atractivas entre los valores que ahora tienen un precio demasiado bajo en comparación con sus fundamentos y tendencias históricas.

A medida que el ímpetu fiscal se desvanece el próximo año y el endurecimiento de las condiciones financieras se abre paso en la economía, la Reserva Federal de EE.UU. tendrá dificultades para aplicar muchas más subidas de tipos. Esto significa que los tipos de interés a largo plazo no subirán significativamente desde los niveles actuales, estabilizándose justo por encima del tres por ciento en EE.UU. En el resto del mundo desarrollado, por supuesto, siguen siendo (mucho) más bajos que eso.

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A modo de recapitulación, los mercados del petróleo abrieron con su mayor caída desde 1991, mientras que la renta variable de los mercados desarrollados tocó techo (registrando su peor día desde la crisis financiera) y la volatilidad también alcanzó niveles no vistos desde 2008. En la renta fija, toda la curva de rendimientos de EE.UU. cayó por debajo del 1%, con el 30 años repuntando 20 puntos desde mediados de la semana pasada. En el crédito, el mercado era prácticamente imposible de negociar en cualquier volumen. Si los inversores querían comprar en las caídas, no había prácticamente ninguna oferta, y los vendedores forzados se habrían encontrado con que las ofertas de los concesionarios por los activos de riesgo habían retrocedido considerablemente. Los ETFs se esforzaron por funcionar adecuadamente y recibieron la mayor parte de la atención de los especuladores, con HYG (un ETF de alto rendimiento de EE.UU.) ahora un 7% menos en el mes e IHYG (un ETF de crédito europeo) un 9% menos en el mes, a pesar de que los índices europeos no contienen prácticamente ninguna exposición a la energía, a diferencia de los EE.UU..

Debemos ser cautos a la hora de hacer una comparación demasiado fuerte con 2008, ya que el entorno de tipos subyacente es muy diferente en este mundo post-crisis, pero ayer ciertamente se sintió todo como en 2008 y sólo puede ser descrito como un día de capitulación. Por la mañana, intentamos recortar una posición en el bono del Tesoro estadounidense de referencia a 30 años y nos sorprendió que varios operadores se mostraran reacios a mostrarnos un precio firme, algo que no recordamos que haya ocurrido nunca. El servicio normal se reanudó poco después, pero para nosotros fue una clara ilustración del pánico que impregnaba el mercado.

¿qué bienes no entran en las capitulaciones? 2022

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Los estudios han demostrado que los precios de las acciones que cotizan con grandes descuentos respecto a los beneficios futuros, los flujos de caja o el valor contable tienden a superar a sus homólogos que cotizan con grandes primas. Sin embargo, esto no se ha visto desde 2007. Por el contrario, las acciones de valor se han abaratado y las acciones caras se han encarecido. La ampliación de la brecha -el diferencial de valor- se ha observado en todas las regiones y sectores.

En nuestra opinión, esperar que los precios de todos los valores converjan hacia los valores fundamentales sigue siendo una filosofía de inversión sensata y la tendencia probable en los próximos años. La probabilidad de que los diferenciales de valor se compriman es ahora la más alta desde el pico de hace 20 años. Por lo tanto, somos optimistas no sólo sobre el probable rendimiento de las acciones de valor, sino también sobre el rendimiento de las estrategias multifactoriales.

¿qué bienes no entran en las capitulaciones? 2021

El elefante en la habitación es Europa y las enormes posibilidades de peligro son reales y posibles si la crisis no se contiene. Dada la baja inflación y las sombrías perspectivas de crecimiento a nivel mundial, es necesario proteger el capital en buenas dosis, a pesar del inconveniente que supone la disminución de la rentabilidad.

El dinero en efectivo es el rey, pero habitualmente se pasa por alto como parte de una asignación estratégica global en una cartera de inversión y en la actualidad, dadas las alternativas, debería tener una mayor ponderación de la que es habitual.

Los rendimientos de los bonos corporativos con grado de inversión se negocian ahora con diferenciales sobre los puntos de referencia gubernamentales que se encuentran en niveles históricamente amplios en Norteamérica, excluyendo 2008. Desgraciadamente, los rendimientos de los bonos del Estado de Canadá y de Estados Unidos están cotizando en algunos de los niveles más bajos de su historia.

El juego de los diferenciales debe supervisarse con una mentalidad de sentido común, ya que si surgen riesgos de cola gorda, será una dolorosa lección de gestión de riesgos desbocada para conseguir muy poco. Esta es la razón por la que se justifica una menor asignación a los bonos corporativos con grado de inversión.

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